【機械*陳顯帆團隊】3C行業引領機器人需求,集成類公司有望率先破局

東吳研究所2018-05-25 18:05:45


機械行業


3C行業引領機器人需求,集成類公司有望率先破局


全球工業機器人銷量的加速度提升:2015 年全球工業機器人銷量 25.4 萬臺,同比+10.7%,2016 年全球工業機器人銷量約 29.4 萬臺,同比+16.0%,估算 2017 年在 34.6 萬臺左右,同比+17.6%,全球範圍內,2015-2017 年,工業機器人銷量處於快速加速期,增速差逐漸加大。從銷售額角度,2015-2017 年全球工業機器人銷售額分別為 111/131/148 億美元,2016-2017年同比增速為 18.0%、12.2%,2017 年銷售額增速低於數量增速,預測可能是產品平均售價有所降低導致。 


3C 行業是近期工業機器人發展最快驅動力:2015-2017 中國工業機器人產量分別為 32996、72426、131079 臺,2017 年首次突破 10 萬臺;其中,2016年同比+119.5%,2017 年同比+81.0%,2018Q1 累計產量為 32950 臺,同比+30.7%,國內各期增速均顯著高於全球可比增速,隨著保有量基數的逐漸增加,預期 2018-2020 年年化增速 20%-30%。電子電器行業,2016 年全球銷量上升至 91300 臺,同比+41.33%,在所有細分領域中增速最快,佔比 31.02%,同比+5.56pct,3C 行業零部件龐雜,種類繁多,且數量龐大,加工精度要求高,對機器人代替人工需求旺盛,預期近兩年將取代汽車行業成為第一大工業機器人應用領域。


短、中、長三重邏輯驅動機器人行業持續快速發展:短期看:宏觀數據中“改建類”項目(對應存量生產線)佔固定資產投資比重逐漸提升,而“擴建量”(對應新增生產線)佔比下降,我們判斷,供給側改革導致的傳統行業龍頭市佔率提升,現金流狀況改善,催生了其“存量”生產線自動化升級改造需求;中期看:國內機器人企業在上游核心零部件、中游本體及下游集成應用等方向正多點尋求突破,我們認為專業化的集成應用領域有望成為突破口;長期看:中國機器人低密度+人口老齡化趨勢顯著+勞動力區域間流動性顯著增加等因素,促使製造業企業加快自動化佈局的步伐。 


我們判斷,深耕細分行業從事機器人系統集成類公司有望最先突破:定義核心利潤等於營收-營業成本-稅金及附加-三費(反應公司自我造血能力),我們發現,機器人行業核心利潤增速小於營業利潤增速,對於行業集成類機器人公司 2017 年核心利潤增速 50%,營業利潤增速 80%,單體類機器人公司 2017 年核心利潤增速僅 11%,營業利潤增速 58%。增速差的形成主要是因為營業利潤中包括了與主營相關的可持續政府補助。從財務數據上看,更貼近下游,深耕行業集成類的機器人公司業績增速更快。 


投資建議:國內機器人企業在各個環節均在尋求突破,從業績表現上看,更貼近下游具體產業應用的公司,在業績上容易率先突破。建議重點關注側重佈局下游產業機器人集成的【拓斯達】和【天奇股份】;其次關注機器人全產業鏈覆蓋的【埃斯頓】和【機器人】,以及尋求在核心零部件方面尋求突破的【雙環傳動】、【中大力德】和【上海機電】。 


風險提示:技術突破進度與政策低於預期、進口替代進程低於預期、智能製造產業過剩


(分析師  謝恆)


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